家电行业三巨头:海尔智家,格力电器,美的集团,谁更有潜力?

陶魏斌 | 文

李东生的购物车里还在装东西。十几天前的7月15日,业内广泛关注的中环集团竞标案落锤,TCL科技(000100.SZ)成为最终买家。

中国是家电制造行业大国,全世界50%以上的家电都是中国生产的,在家电这个行业当中,海尔智家,格力电器,美的集团无疑是最有实力的三个巨头,你认为三巨头当中谁最有可能成为家电领域的茅台呢,我们可以从不同的角度看一下,同时也可以说出你心目中的排序。

而就在一个月前,TCL科技还宣布计划拿出300亿日元(约20亿人民币)投资全球印刷显示技术巨头JOLED,成为这家日本企业重要的战略股东,公告称“双方将在IJP-OLED(喷墨印刷OLED)领域开展深度技术合作。”

此后不久,广州方面传出,TCL科技将会在明年正式动工全球首条8.5代印刷OLED产线,这也是继JOLED之后,全球又一条印刷OLED量产线,也是全球首条印刷OLED高世代产线。

坊间还有传言,李东生的收购清单上或许还包括三星的苏州工厂、南京中电熊猫等项目。

在这个全球半导体显示行业新旧产能替换的关键岔路口,李东生和他的TCL突然成为了市场里的激进派,一边试图整合液晶面板的产能,一边投注下一代面板技术,同时又大步跨进新赛道。

在过去十年,虽然各种收购绯闻不断,但是李东生和TCL系一直未曾出手,即使在半导体显示主业领域内,投资也极其谨慎、甚至是保守,仅在深圳、武汉两地设立产线。如今,时值半导体显示行业最寒冷冬天,以及疫情突发带来经济发展不确定性的悲观氛围浓厚。

李东生和TCL科技却开始出手。他眼中看到了什么样的战机和胜机?他又将带领TCL这艘大船驶向哪一个远方?

家电行业三巨头:海尔智家,格力电器,美的集团,谁更有潜力?

家用电器

李东生的十年埋伏

在普通消费者印象中,TCL的名字是和电视机联系在一起的。作为曾经的“电视机大王”,李东生和他当年华南理工大学无线电系的另外两位同学,成为了中国家电行业最被关注的人物之一。

从三家巨头的掌门人来看

海尔智家的掌门张瑞敏,全球50大管理思想家之一,福布斯终生成就奖。大家熟知张瑞敏应该是张瑞敏1985年大锤砸冰箱事件,张瑞敏接手的海尔冰箱厂有部分冰箱不合格,张瑞敏当众砸毁了那有问题的76台冰箱,要知道在那个物资紧缺的年代,这是需要多么大的魄力,至今那个大锤子仍放在国家博物馆。

家电行业三巨头:海尔智家,格力电器,美的集团,谁更有潜力?

海尔智家:张瑞敏

格力电器的掌门人董明珠,江湖人称"董小姐",在三个掌门人当中最为高调的人,不管是在各种场合都敢想敢做,敢言敢语,并亲自为格力电器代言,一副铁娘子的形象。董明珠其实也是从基层做起的,1990年进入到格力电器做业务员,随后经过自己努力,一路走到了董事长的位置,可以算得上是女中豪杰了。

他曾经是中国的彩电大王,如今带领中国制造突破日韩围猎

(李东生)

名满江湖的中国“彩电大王”们,曾经一度受制于中国“缺芯少屏”的现状,始终无法真正掌握自己的命运。

家电行业三巨头:海尔智家,格力电器,美的集团,谁更有潜力?

格力电器:董明珠

美的集团的掌门何享健,是一个相对比较低调且非常重视人才的人,在美的集团内部年薪百万千万的人很多,从1968年创业至今,除了其家族耀眼的财富并没有在媒体或者什么地方经常看到何享健的消息,说明这位掌门人是特别务实,低调的实干派人物。

家电行业三巨头:海尔智家,格力电器,美的集团,谁更有潜力?

美的集团:何享健

由于液晶显示屏技术牢牢被日韩企业所控制,在全球电视产业从传统CRT显示器向液晶、等离子等新型平板显示器转换过程中,包括TCL、康佳、长虹在内的中国大陆彩电厂商,被迫花费巨资,从韩国、日本、中国台湾厂商手里采购液晶面板等关键零部件——液晶面板占液晶电视整机成本的2/3。

如同钢铁、石油等众多市场的故事一样,市场规模并不一定意味着话语权。九死一生之后的李东生比谁都更了解其中的紧迫,也就是从那之后,TCL开始了自己的造屏之路。

从三家公司的财务指标上来看(三季度财报)

他曾经是中国的彩电大王,如今带领中国制造突破日韩围猎

2009年6月,李东生以TCL集团董事长的身份向深圳市领导提出,自主建设液晶屏生产线的计划。

即使是从现在来看这都是一个疯狂且冒险的决定:第一,项目投资巨大,预算达到245亿元,是深圳有史以来最大的工业项目;第二,TCL当时并没有一个可以建设产线的团队,一切都得从零开始。

从衡量公司核心赚钱能力指标净资产收益率ROE角度来看,美的集团可以说是遥遥领先,美的集团的净资产收益率高达20.35%,不仅远高于行业平均水平9.27%,同时也远高于主要竞争对手海尔智家和格力电器,说明从赚钱能力角度来看,美的集团的赚钱能力是高于海尔智家和格力电器的。

2010年1月16日,TCL的8.5代线液晶面板项目正式开工。历史这一次垂青了中国人,这就是如今TCL科技旗下的华星光电的由来——现在这家占据TCL科技收入近六成的子公司,已经和京东方(000725.SZ)一起,成为了国际液晶行业的“双子星”。

华星光电的创办到随后的十年发展,几乎是中国半导体显示行业绝地奋起的真实写照,而这也是李东生在传统产业业务受阻之后的十年埋伏。

三箭齐发的长线战略

核心技术、器件的缺失曾经让李东生受制于人,而卧薪尝胆拿下技术高地之后,也让李东生明白,什么才是真正的竞争力——在如今这个时代,销量大王或许并不能代表什么。

家电行业三巨头:海尔智家,格力电器,美的集团,谁更有潜力?

美的集团的净资产收益率最高

从衡量公司估值的重要指标之一市盈率PE角度来看,三家公司的市盈率是比较接近的,海尔智家的市盈率是21.42倍,格力电器的市盈率是22.56倍,美的集团的市盈率是21.44倍,都远低于家电行业的30.54倍,说明三家公司目前的市值并没有明显高估,虽然近期股价涨幅较大,但是依然处于安全区间。

如果厘清了这个逻辑,我们可能真正明白TCL科技目前正在做的事情的价值。

2020年无疑是全球液晶面板行业至关重要的一个年份。在持续亏损、多做多亏的压力之下,韩国和中国台湾地区面板厂商率先调整产能。

从收入和净利润角度来看,海尔智家前三季度累计实现收入1544.12亿元,净利润63.01亿元,分别同比增长2.78%和﹣17.23%;格力电器前三季度累计实现收入1274.68亿元,净利润136.99亿元,分别同比增长﹣18.64%和﹣38.06;美的集团前三季度累计实现收入2177.53亿元,净利润220.18亿元,分别同比增长﹣1.81%和3.29%。

同时,三家公司净利润率分别为:海尔智家5.19%,格力电器10.96%,10.24%。从收入和净利润的变动和净利润角度来看,美的集团是明显优于海尔智家和格力电器的,从变动的幅度来看,格力电器的下降最为显著,明显体现了一定的颓势。

他曾经是中国的彩电大王,如今带领中国制造突破日韩围猎

跟半导体芯片一样,LCD面板产能也经历过涨价、跌价的循环,2016年全球液晶面板就有过一次大涨价,当年退出的液晶面板产能高达361.5万平方米。但去年和今年关闭的液晶面板产能比2016年更高:去年关闭的产能为251.3万平方米,今年要关闭的产能或将达到551.9万平方米,占据全球产能的6.47%。

所以,从数据相对值角度来对比,美的集团最为优秀,海尔智家次之,格力电器下降明显。

显然这是一场全球半导体显示产业竞争格局的巨变,而三星、LG显示退出的市场份额,正在被华星光电和京东方所吃下。今年一季报显示,华星光电的液晶面板出货数量和出货面积分别达到11912万片和688万平方米,全球排名升至第二,仅次于京东方。

家电行业三巨头:海尔智家,格力电器,美的集团,谁更有潜力?

三家公司最新核心财务指标

市场上产能的缩减也导致了年初以来液晶面板的价格开始触底反弹,TCL科技成为了其中的受益者。这也让李东生有了底气去整合市场,毕竟钱也很重要。

从三家公司的业务构成来看

海尔智家在传统的空调,冰箱,洗衣机领域相对业务比较均衡,国际化路线走的比较出色,世界知名度相对来讲要高于格力电器和美的集团,海尔智家在大型家用电器领域连续十一年蝉联世界第一,其中冰箱,洗衣机继续蝉联世界第一,所以说海尔智家是中国企业国家化路线相对比较成功的典范。

家电行业三巨头:海尔智家,格力电器,美的集团,谁更有潜力?

海尔智家

他曾经是中国的彩电大王,如今带领中国制造突破日韩围猎

在这道加法题中,一个重要的前提是,中国市场依然有旺盛的LCD市场需求,三星、小米等既是上市公司TCL科技的股权合作者又是上下游的产业关系——这也是为什么华星光电的销售费用比京东方和深天马(000050.SZ)低的原因之一。

如果李东生能顺利整合目前市场上散落的产线资源,也将帮助TCL科技实现更高效的生产,因为在LCD行业,规模效应依然是降低成本的重要因素。

格力电器特点比较突出,格力空调业务做的十分精细,不仅在民用领域一直是领军者,同时在核电空调,轨道交通空调,光伏空调等特殊领域也做的十分出色。可能不熟悉格力电器的朋友认为格力电器只是做空调的,其实在其他领域格力电器也在不断加大投资,比如芯片半导体领域,新能源领域都有较大的投资。

家电行业三巨头:海尔智家,格力电器,美的集团,谁更有潜力?

格力电器

美的集团不仅仅在传统空调,冰箱,洗衣机一直保持良好态势,在小家电方面表现更为更为出色,尤其电商领域,美的集团的小家电的品类和销售要明显优于海尔智家和格力电器。同时,在机器人领域和金融支付领域也动作不断,可以说是比较全面的家电行业巨头。

他曾经是中国的彩电大王,如今带领中国制造突破日韩围猎

在LCD市场进入价格上升通道,规模扩大势必带来营收的提升,而这也将让李东生更“敢于”投资下一代的显示技术。

事实上李东生对于“关键技术”理解从华星光电开始,一直就是实战的状态。早在寒武纪和宁德时代早期,TCL科技就进行了布局。

半导体显示行业技术的未来两条升级主线,TCL系都早已开始布局,甚至已经领先。

今年3月,TCL华星与三安半导体成立具有独立法人资格的联合实验室,注册资本为人民币3亿元,TCL华星出资占注册资本的55%。公开信息显示,三安半导体是三安光电旗下以集成电路、LED外延和芯片的研发与产业化制造为主业的科技公司,联合实验室将聚焦于Micro-LED显示技术开发。

而入股日本JOLED,与JOLED展开深度技术绑定,则显示了李东生试图重新划分全球OLED印刷显示技术竞争的格局——作为业界公认最具潜力的OLED制备工艺,印刷显示技术极有可能引领未来的OLED面板生态发展,改变中国显示产业在全球市场上的角色与定位。

家电行业三巨头冰箱:海尔智家,格力电器,美的集团,谁更有潜力?

美的集团

从股权构成上来看

海尔智家的实际控制人是海尔集团公司,十大流通股东里涵盖国家队中国证金,中央汇金,社保基金,外资机构。

格力电器的原实际控制人是珠海市国资委,但是经过混改之后,理论上不存在实际控制人,存在一定股权博弈特征,十大流通里涵盖国家队中国证金,中央汇金,保险机构,外资机构以及最近非常出名的高领资本。

整合LCD市场资源,布局下一代显示技术,李东生射出的第三箭则是进入新的千亿赛道——此次收购中环集团便是和此有关。

中环集团是天津市政府旗下大型国企,控股及参股公司有250余家,并且控股中环股份(002129.SZ)(持股比例27.55%)、天津普林(002134.SZ)(持股比例25.35%)等优质资产。中环股份是全球领先的光伏硅片和大尺寸半导体硅片供应商,技术实力和产能水平均处于行业领先水平。2019年营收约为169亿元、归母净利润约9亿元;天津普林主营印刷电路板PCB,2019年营收约4亿元、归母净利润约0.1亿元。

美的集团实际控制人是个人何享健,十大流通股东里同样涵盖国家队中国证金,中央汇金,外资,以及个人方洪波,黄健,粟建伟,还有加拿大主权投资基金。

家电行业三巨头:海尔智家,格力电器,美的集团,谁更有潜力?

海尔智家,格力电器,美的集团的股权构成

市场对于TCL科技的这一收购普遍都给予了正向评价。光大证券的研报称,“通过此次收购,公司成功进入半导体材料新赛道,进一步增强公司未来的发展潜力。”

从实际控制人角度来看,三家公司都同时被国家队所看重,说明海尔智家,格力电器,美的集团都是具备长期价值投资逻辑的,最明显不同的是美的集团的实际控制人是个人,而且十大流通股东里面个人也较多,这也侧面反映了为什么美的集团的财务数据要优于海尔智家和格力电器。

综上所述,我个人就目前三家公司体现出来的数据来看,我更看好美的集团的发展,所以我认为的排序是:

半导体显示、硅片都属于重资产性质的电子科技工业,制造工艺、管理逻辑类似,LG、松下、夏普等全球顶尖的综合性电子科技集团都拥这些业务。李东生收购中环,自然也是希望在高技术、重资产、长周期领域积累的科技产业发展经验传递给中环集团。

从价值投资角度来说,我心目中的排序为:

他曾经是中国的彩电大王,如今带领中国制造突破日韩围猎中国电子工业的“惊险一跃”

如果我们翻看中国电子工业发展史,看到的是一部受制于人的困境之路,特别是电子工业的重要领域——液晶面板行业,中国人在很长一段时间里,几乎没有任何的话语权。

美的集团>海尔智家>格力电器

从发展潜力角度来说,我心目中的排序为:

他曾经是中国的彩电大王,如今带领中国制造突破日韩围猎

液晶面板技术最早由美国人研发出来,完成了从“0”到“1”的突破。但真正将液晶面板技术产业化的是日本公司,韩国双雄三星、LG则在产业低谷时大举投资,利用资金优势迅速挤占了日本 LCD 的市场份额。

后来,全球 LCD 主要产能转移至韩国和中国台湾。而在付出了巨额的金钱的代价之下,中国大陆厂商才在 2010 年崛起,最终成为全球 LCD 面板最大产能国。

格力电器>海尔智家大于美的集团

他曾经是中国的彩电大王,如今带领中国制造突破日韩围猎

回顾半导体显示技术诞生和发展之路,中国的企业从来没有像现在这样,能以主动的姿态站在新一轮技术浪潮的前沿。

而李东生和他的TCL在过去 30 余年间,积累了丰厚的半导体显示产业链布局的经验,是全球唯一一家从显示核心材料——核心器件——模组——整机生产——到品牌全球化运营的垂直一体化产业集团。此外也投资了捷佳伟创、帝科股份等光伏设备及材料厂商,以及寒武纪、晶晨股份、集创北方、翰昕微电子等半导体设计公司。

对于中国电子工业还是TCL科技来说,现阶段甚至可能成为完成周期追赶,引领周期的关键转折点。

以上排序是我个人的一些看法,你们认为海尔智家,格力电器,美的集团那个更具有投资价值和潜力呢?

十六年前的2004年,李东生在内部做了一次题为“决战决胜建立全球化的TCL”的演讲,在那次演讲中,李用了四分之一的篇幅来探讨“承担实业强国的使命”。

发言结尾,李东生直抒胸臆道:“我们是在写中国经济的发展史,在写中国企业国际化的历史,在创建中国的世界级企业。”

现在,李东生无比接近实现雄心的时间窗口,但这一“惊险一跃”能否最终完成,故事还在继续。